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对此，公司表示，收购长虹三杰剩余股权的目的：一是进一步提高公司在锂电业务部分的权益份额，增厚公司业绩，为公司及全体股东带来良好的回报。二是有利于贯彻公司整体经营管理战略，提高公司资源配置和管理效率。因此，自筹划本次重大资产重组事项以来，公司严格按照相关法律法规要求，组织中介机构开展尽职调查等相关工作，积极推进本次交易相关事宜。

欧康医药是一家主要从事植物提取物的研发、生产和销售的企业，包括槲皮素、地奥司明、橙皮苷在内的天然维生素P类植物提纯、合成等，产品主要应用于保健品、食品添加剂、药品等产业。2019年、2020年、2021年(以下统称：报告期)，公司营业收入分别为1.45亿元、1.91亿元、3.01亿元，归母扣非净利润分别为 1412.08 万元 、1884.47 万元 、3997.05万元。

华源证券股份有限公司刘闯,李强近期对人福医药进行研究并发布了研究报告《股东重整临近，有望迎来戴维斯双击》，本报告对人福医药给出买入评级，当前股价为23.5元。

人福医药(600079)

投资要点：

推进“归核化”战略，有息负债规模持续减少，资产负债率持续改善，报表端净利率提升。2017年开始公司实行“归核化”战略，先后剥离各类非核心资产，持续聚焦主业，截至2024前三季度资产负债率为43.7%，较前几年明显改善(最高到60%)。此外，严控融资规模，有息负债规模下降，利息费用降低，财务费用率从2019年的4.1%降至2023年的1.2%；扣非净利率由2019年2.2%提升到2023年的7.4%，报表端业绩明显改善，扣非归母净利润从2017年的5.6亿增长至2023年的18.2亿，复合增速为21.8%。

宜昌人福过去十年净利润复合增速超25%，我们预计未来三年净利润复合增速有望到15%。宜昌人福是公司最核心子公司，为国内麻药领域龙头，历史业绩表现亮眼，收入由2012年的14.0亿增长到2023年的80.6亿元，复合增速为17.2%，净利润由2005年的0.27亿增长至2023年的24.29亿元(上市公司扣非净利润18.2亿元)，复合增速为28.4%。2023年宜昌人福麻醉药收入67亿元(同比+16%)，其中非手术麻醉收入20.4亿元(同比+36%)，手术麻醉收入47亿元(同比+9%)，非手术麻醉收入由2019年约6亿增长至2023年20.4亿，复合增速35.8%。公司在非手术领域(ICU、癌痛、介入)持续发力，麻醉产品线方面，宜昌人福在镇痛领域市占率较高，主力品种芬太尼系列如瑞芬太尼和舒芬太尼市场份额超90%，其他镇痛药氢吗啡酮、纳布啡以及羟考酮缓释片等目前正在快速放量；此外，宜昌人福在镇静领域发力相对较晚，但2020年以来上市了苯磺酸瑞马唑仑和磷丙泊酚二钠等新品种，两款产品临床应用优势明显，镇静领域未来增长有望加速，我们预计以上品种有望带动宜昌人福收入端未来三年内保持10-15%增长区间，考虑规模效应带来的净利率提升，我们预计宜昌人福未来三年净利润复合增速或有望到15%以上。

研发费用率持续提升，在研管线不断丰富，成长共享奖金释放经营活力，其他子公司稳健增长。2023年公司研发费用14.6亿元，研发费用率为5.96%(2019年为2.69%)，除了麻醉新品种外，其他在研品种如治疗严重下肢缺血的重组质粒-肝细胞生长因子目前处于临床三期阶段，该产品目标人群广阔，临床上缺乏较好的治疗手段，且研发竞争格局较好，未来市场空间较大。其他品种如HWH340(PARP抑制剂)处于临床二期阶段，HWH486胶囊(BTK抑制剂)处于临床二期阶段；此外还有两款1类中药创新药白热斯丸和复方薏薢颗粒分别处于临床二期阶段。2023年，公司推出成长共享奖金，以扣非净利润增长为目标激励提管理人员及核心骨干，持续释放企业经营活力。其他子公司方面，葛店人福、新疆维药、北京医疗以及EpicPharma等预计未来将保持稳健增长。

大股东破产重整按计划推进中。2024年10月，公司发布公告，大股东当代科技破产重整已有6家重整投资人通过形式审查且已完成报名保证金缴纳，合格报名重整投资人中含中央企业3家、地方大型国有企业3家，破产重整将按照计划有序进行。

盈利预测与估值。我们预计公司2024-2026年分别实现营业收入260.5、279.6、299.4亿元，同比增长率分别为6.2%、7.3%、7.1%，实现归母净利润分别为21.7、25.7、29.7亿元，同比增长率分别为1.5%、18.4%、15.7%。当前股价对应的PE分别为18、15、13倍。我们选取恩华药业、海思科和恒瑞医药作为可比公司，公司估值水平低于可比公司，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示。市场竞争加剧的风险；新产品市场推广不及预期的风险；政策超预期的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，首创证券王斌研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达85.17%，其预测2024年度归属净利润为盈利21.82亿，根据现价换算的预测PE为17.54。

最新盈利预测明细如下：

• 证券
• 给予
• 华源
• 股票杠杆率
• 人福